加密权力结构的新变化：Anchorage的铁库

加密市场的资本流动与托管机构的崛起

加密热潮已持续十多年，但依赖比特币四年减半周期创造财富的时代已经逐渐消退。如今，美国股市、美元和国债带来的间歇性流动性主导了市场，每个周期都伴随着不同的热点项目——例如Pendle，从固定收益和LST转向BTCFi、Ethena和Boros。在加密领域，创造新资本比管理现有财富更难。正如托管机构所言：“利润跟随资金流动。”目前，真正的资本集中在三类群体中：个人巨鲸（早期比特币矿工、以太坊投资者、DeFi Summer OG）、链上机构（加密原生VC、大型CEX和L1区块链、少数项目团队）以及华尔街支持的传统和新兴巨头。

图：托管融资的高峰期 来源：@zuoyeweb3

托管机构的细分化与市场格局

自2021年融资30亿美元后，经历了FTX-Celsius和3AC-Luna-UST崩盘事件，加密托管市场逐渐成型。具体而言：

• 链上项目托管：Copper / Ceffu / Cobo
• ETF托管：Coinbase
• 银行级托管：BNY Mellon
• 交易所托管：Fireblocks

Coinbase几乎垄断了ETF托管市场，超过80%的BTC和ETH ETF发行商与其合作。MicroStrategy (MSTR) 也选择Coinbase作为其BTC托管方。

零售交易的终结与机构财富管理的黎明

加密领域的盈利方式随着资本规模和时代的变化而演变。谁控制最多的资本，谁就能获得最大的利润。从矿工到交易所，再到做市商，如今轮到了托管机构，尤其是随着传统金融资本进入链上市场。这些资金通常不会直接进入公共区块链或交易所，而是通过托管机构进行流转。

以太坊的日交易量已超过DeFi Summer的峰值，达到174万笔，但这种增长并非由模因币或活跃交易驱动，而是由Aave和Ethena推动的稳定币循环借贷带动。与此同时，Aave与Plasma的合作旨在将传统金融中的稳定币引入区块链。然而，在《天才法案》下，支付型稳定币无法向用户支付利息。一旦资本进入链上，对发行方来说就变成了“死重”，缺乏生产力选项。

Anchorage与Galaxy Digital的领导地位

相比美股、债券和美元的巨大财富潮汐，加密市场仍在吸收余波。只有建立强大且安全的基础设施，才能实现真正有意义的流动性流动。资深市场参与者正在分化，其中Anchorage Digital和Galaxy Digital脱颖而出。

• 国库服务（DATCO）：Galaxy
• 稳定币：Anchorage
• 新兴ETF质押：Anchorage Digital & Galaxy Digital

两家机构的目标一致：扩大在Coinbase托管市场的份额。

图：TradFi与DeFi的融合 来源：@zuoyeweb3

Anchorage的稳定币蓝图与加密金库梦想

Anchorage Digital成立于2017年，最初是南达科他州的一家小型信托公司。2021年，它获得了OCC颁发的首个也是唯一的全国性加密银行牌照，这一优势延续至今。Anchorage Digital提供全面的机构服务，包括交易、衍生品、清算、质押和托管，定位为机构一站式服务平台。

图：Anchorage Digital的网络 来源：@zuoyeweb3

Galaxy Digital的国库战略

与Anchorage相比，Galaxy Digital的优势在于其广泛的网络和国库策略。创始人Mike Novogratz的非技术背景使他将加密视为资本机会，而非信仰体系。随着散户退出和机构进入，Galaxy的国库策略值得重点关注。

图：Galaxy Digital的投资组合 来源：@zuoyeweb3 数据来源：@SECGov

结论

托管机构已成为资本流动的核心枢纽。链下资产需要安全的链上解决方案，而链上资产则需要合规的链下通道。国库策略将赋予托管机构塑造代币价格的能力。加密流动性正成为市场权力的新轴心，曾经属于CEX和做市商的辉煌时代已经结束。