韩元稳定币：前景展望

关键要点

当前关于韩元稳定币的争论处于什么阶段？让我们分解一下政府、议会和企业界最近的立场和行动。稳定币的本质归结为“净流入与净流出”的博弈。区块链扩大了金融的可及性，政府和企业面临的关键问题是这种更大的可及性是否会吸引更多资本进入还是推动更多资本流出。政策和战略必须基于这一计算建立。在这个“净流入与净流出”的框架下，韩元稳定币对于政策制定者和企业来说都是一个棘手的问题。然而，全球金融体系已经向区块链倾斜。如果韩国犹豫不决，它可能会在金融创新方面严重落后。加入Four Pillars Telegram群组以获取最新的加密货币见解：https://t.me/FourPillarsGlobal Four Pillars六个月前启动了关于韩元稳定币的研究计划。今年三月，我们与Hashed Open Research一起发布了《韩元稳定币的必要性及立法框架提案》，阐述了为什么韩国需要一种与其本国货币挂钩的稳定币。然后在六月，我们跟进发布了《数字G2未来韩元挂钩稳定币蓝图》，提供了这种稳定币应如何设计的具体愿景。当新政府在今年初上台时，围绕韩元稳定币的期望值很高。但在实际操作中，韩国市场的进展比许多人预期的要缓慢和谨慎。那么，韩元稳定币是一个真正的机会，还只是一个仲夏夜之梦？在过去的几个月里，Four Pillars与众多公共机构、金融机构和企业进行了接触，清楚地了解了市场的真实演变情况。在这篇文章中，我们将简要回顾一下韩元稳定币辩论的现状以及我们应该合理期待的未来。

1. 立法需时漫长

目前，已有五项与韩元稳定币相关的法案被提出。执政党民主党议员闵炳德、安度吉、金贤贞和李康一提交了提案。反对党人民力量党议员金恩惠也提出了法案。虽然这五个草案共享一个大致相似的框架，但它们在细节上有所不同——例如谁有资格成为发行人，是否允许支付利息，以及必须满足哪些抵押要求。除了议员们的法案外，政府机构金融服务委员会（FSC）也在准备推出韩国数字资产法的第二阶段，其中将包括稳定币监管。由于FSC最终将拥有对韩元稳定币的最大权威，业界正密切关注该委员会即将发布的法案。与美国不同，在韩国，如果没有现成的金融产品法律框架，公司在实践中几乎无法做任何事情。因此，对企业来说，最重要的问题是韩元稳定币立法何时能够真正通过。根据韩国第21届国会的立法活动报告，政府法案平均需要435.2天才能通过，而议员法案则平均需要657.1天。FSC的法案定于2025年10月提出，属于政府法案类别。即使以此为起点，韩元稳定币法律很可能要到2027年初才能实际颁布。换句话说，韩国公司以及外国区块链项目在此之前几乎不可能推进具体的商业计划。

2. 私有区块链可能性较大

从一开始，Four Pillars就主张为了韩国区块链行业的真正发展，韩元稳定币必须在像以太坊或Solana这样的公共区块链上发行。但目前来看，这一愿景难以实现。预计负责监管韩元稳定币的两个公共机构是金融服务委员会（FSC）和韩国银行。央行的立场很明确：需要韩元稳定币，但没有理由急于求成。他们的偏好是从私有区块链开始并逐步扩展。新任命的FSC主席甚至表示，韩国应该建立自己的定制区块链并在其基础上发行稳定币。他们的立场并非毫无道理。与美元稳定币不同，韩元稳定币面临外汇法和资本外逃风险带来的高准入壁垒。从管理国民经济的角度来看，直接在公共区块链上发行韩元稳定币确实难以控制。韩国是世界上少数几个国内支付不依赖Visa和Mastercard的国家之一，更喜欢使用自己的国家系统。此外，这个国家仍然受到1997年外汇危机创伤的困扰。毫不意外，监管者更倾向于将经济保持在可预测的范围内。从这个角度来看，韩元稳定币首先在私有而非公共网络上推出的几率非常高。对于那些支持韩国区块链生态系统成长的人来说，这个方向令人失望。即使这样展开，国内外系统集成商和全球区块链基金会仍有机会。国内SI公司可以赢得为稳定币发行构建韩国特定区块链的项目。LG CNS（LG集团的IT服务部门）为韩国银行的CBDC试点建立了基于区块链的基础设施，这是一个典型的例子。公共区块链项目仍可以为处理韩元稳定币发行和分配的私有网络提供技术支持。Avalanche子网和Arbitrum Orbit是很好的例子。任何有经验建设和运营大规模公共区块链的团队都应该能够轻松地为韩国定制一个区块链。稳定币的效用主要来自于在公共网络上运行。为了使韩元稳定币具有竞争力，它必须要么一开始就发行在公共轨道上，要么如果政治上不可能，最终扩展到公共轨道上。如果发行仅限于私有网络，只有一个情景可以使韩国特定的区块链成功。必须有一个单一的国有私有网络，所有金融服务——稳定币、代币化资产、平台积分——都必须上线。这样的设置在技术上仍然是私有的，但对于韩国公民和国内市场而言，它可以模仿公共区块链的用户体验。使用一个钱包服务和一个韩元稳定币，用户可以在一个地方整合汇款、支付、股票交易和加密货币交易。这是唯一可能同时满足政府、区块链行业和用户的路径。韩元稳定币是否会被允许在公共区块链上发布？我们只能拭目以待。但最坏的情况显而易见：多个私有网络在韩国内部涌现，分裂金融系统。

3. 企业处于观望状态

几乎每天都有韩国媒体报道某家公司申请了韩元稳定币商标或另一家考虑开展稳定币业务的新闻。然而实际情况与外界看到的大相径庭。在韩国，企业对韩元稳定币的态度分为两派。第一派是积极参与者。通常公司越小，对待韩元稳定币业务的想法就越激进。有几个原因导致这种情况。小型企业面临的监管风险比大财团少，而且鉴于这一话题的热度，参与其中也可以产生有价值的公关效果。但问题在于：稳定币是一项规模化的业务。在发行方面，成功需要增加供应以建立深度流动性和网络效应。在分销方面，这意味着吸引大量用户和商家以创造实际效用。小型企业可以进入市场，但在扩展性方面会遇到障碍。他们最好的机会不在发行或分销（价值链的核心），而在其周围的外围服务。第二派是谨慎参与者。公司越大，往往越保持距离，采取极其谨慎的立场。有两个主要原因导致这种谨慎。第一个原因是法律不确定性。如前所述，韩元稳定币监管立法需要一年半到三年的时间。在韩国的环境下，大型企业在监管框架到位之前几乎不可能主动推出稳定币服务。第二个原因是业务可行性。与服务于庞大全球市场的美元稳定币不同，韩元稳定币本质上是国内范围内的。对于已经在运行成功的国内金融业务的大公司来说，转向区块链和稳定币的实际好处可能并不足够吸引人。

4. 韩国短期债券市场规模小：发行是否可能？

Tether（USDT发行人）持有1300亿美元的美国国债和回购协议。Circle（USDC发行人）持有630亿美元的货币市场基金。相比之下，韩国不发行期限在一年以下的政府债券。相反，政府偶尔会发行国库融资票据以满足临时资金需求，但其总规模仅为约70亿美元。这意味着可以用作韩元稳定币抵押品的短期债券市场远远太小，造成了发行的基本障碍。最近，韩国资本市场研究所提出了专门为韩元稳定币发行短期国债的想法，但韩国银行立即反对，警告不要这样做，并指出货币稳定债券作为替代方案。这些债券由中央银行发行以吸收市场流动性，通常期限不到三年。有些债券短至三个月，其总规模足够有意义，可能成为一个潜在选项。尽管如此，市场规模仍然不大。除了规模之外，无论是国债还是稳定债券都不特别适合作为抵押品的另一个原因是收益率。美国短期债券提供的平均收益率在4%左右，而韩国国债和稳定债券的收益率仅略高于2%。对于发行人来说，这种较低的收益率大大削弱了运营韩元稳定币业务的动力，特别是当发行量已经远小于美元稳定币时。

5. 关于韩元稳定币的其他误解

韩国市场对韩元稳定币也有一些误解值得纠正。第一个误解是在公共网络上发行的风险被夸大了。即使韩元稳定币在公共区块链上发行，法规和发行人定义的规则也可以通过智能合约直接执行。例如，交易可以限制在已完成KYC的韩国用户之间。Securitize已经展示了这一点，其代币化证券（如BUIDL）完全通过智能合约逻辑遵守监管要求。这意味着韩元稳定币可以在公共网络上流通，同时允许当局全面监控流量并防止意外事件。第二个误解是韩国作为一个高度发达的金融市场，采用韩元稳定币在用户体验方面并没有太多提升空间。这只有部分正确。韩国的金融科技基础设施非常优秀，已经让用户可以通过多个平台轻松访问各种金融服务。从这个意义上说，基于区块链的稳定币不会带来巨大的便利飞跃。但它会带来一些重要的好处：跨平台互操作性：如今，不仅金融服务分散在Naver、Kakao、Toss和Upbit等平台上，甚至在汇款、股票交易、加密货币交易和支付等功能之间也是如此。区块链和稳定币可以连接这些孤岛，为用户提供更加集成的体验。微支付：在当前的金融体系中，费用使得小额交易变得不划算。区块链和稳定币可以实现这些交易。想象一下，只为观看OTT服务的视频分钟数付费，或者按比例获得广告收益。微交易经济可以繁荣起来。更低的费用：这可能不会让卡发行人和网络高兴，但在理想的稳定币支付系统中，它们不是必需的。这相当于每笔交易节省一到两个百分点。对于交易量大的企业来说，这可能意味着巨大的利润恢复，其中大部分可以作为新的福利传递给消费者。

6. 核心：净流入与净流出的游戏

围绕韩元稳定币的争论归根结底只有一件事。这是一场净流入与净流出的游戏。我们生活在一个金融后台碎片化的时代。不同的大陆、不同的国家，甚至在一个国家内部，银行、支付和证券网络仍然是孤立的。区块链有能力将所有这些绑定成一个系统。今天在美国，稳定币和RWAs之所以如此热门，正是因为推动用区块链取代过时的金融后台。在金融技术进步的更广泛流程中，区块链是不可避免的。如果区块链能够将多个金融系统编织在一起，结果将是更高的可及性。韩国用户可以用韩元支付尼日利亚的服务。越南用户可以用盾购买韩国内容。美国人可以花乐天L-Points。只要能想象得到的，都可以在区块链基础上实现。这种可及性的提高就是为什么政府和企业必须问自己，韩元稳定币是否会带来更多流入他们的国家或平台，还是更多流出。对于美国来说，答案很简单。美元的主导地位意味着更多流入，所以美元稳定币得到了全力支持。对于韩国来说，计算就不那么简单了。企业也必须问自己，将自己的产品开放给更广阔的世界是否会意味着获得更多而不是失去。从这个角度来看，人们可以开始判断韩元稳定币业务是否会有所帮助还是伤害。

7. 自上而下的方法

韩国是一个金融强国。在货币不稳定的国家，公民有自然的自下而上的动力采用稳定币。在韩国，用户几乎没有理由自行切换到韩元稳定币。如果政府或企业真的想引入一种，他们必须以微妙的方式将其嵌入后端。用户应该从新功能中受益，甚至不需要意识到稳定币在背后驱动它们。例如，海外汇款可以变得更简单。跨平台支付可以变得无缝。平台积分可以更容易兑换。基于微支付的订阅模式可以出现。所有这些都可以通过稳定币和区块链后端自上而下地交付。如果交易所用韩元稳定币代替韩元，用户自然会跟随。如果Naver、Kakao或Toss等金融科技巨头采用韩元稳定币选项并叠加激励措施，用户自然会跟随。如果流媒体平台推出基于韩元稳定币的微支付系统，用户自然会跟随。

8. 那么，韩元稳定币的前景如何？

在与公共机构、金融机构和企业进行数月对话后，我没有遇到任何一个对韩元稳定币有明确目标或具体计划的参与者。老实说，这是因为通过区块链使韩元更具可及性仍然是一个模糊的命题。然而我相信韩国必须向前迈进。在美国，政府、SEC和CFTC都在全面推进区块链。有动力建立银行业、支付和证券基础设施的区块链轨道。这意味着全球从过时的后台转向区块链只是时间问题。韩元稳定币已经迟到。但如果韩国等到2027年才在私有区块链上推出一个，正如当前讨论所建议的那样，该国将在全球曲线之后远远落后。在这个困难的稳定币游戏中，真正的问题是韩国有没有可能仍然绘制出有意义的方向。您可以在下面链接中查看与“韩元稳定币：前景展望”相关的完整文章：https://4pillars.io/en/issues/krw-stablecoin-what-to-expect