稳定币区块链的崛起：重塑数字金融基础设施
1. 引言
最近，稳定币市场出现了明显的“繁荣与萧条”分化。一方面，Ethena的USDe在闪崩期间短暂脱钩至0.65美元，而Stream Finance的xUSD遭受强制清算，暴跌超过57%，再次引发了对算法和收益型稳定币的稳定性和可信度的担忧。另一方面，包括Tether、Circle、Ethena和Stripe在内的主要参与者开始推出专注于稳定币的区块链，重塑数字支付的竞争格局。
过去，像Tether和Circle这样的稳定币发行商依赖于Tron和以太坊等外部网络，支付大量链上费用来处理交易。现在，通过构建自己的网络或支持专用链，他们正在有效地创建用于结算和分发的专用“高速公路”，从而内部捕获网络价值。这些新基础设施通常允许直接用USDT或USDC支付gas费用，承诺接近零的交易成本，并在协议级别集成KYC和审计模块——引起了业界的广泛关注。
稳定币不再仅仅是数字资产；它们正在演变为链上金融的核心货币基础设施。本报告考察了以稳定币为中心的区块链的关键特征和市场影响，分析了Plasma、Stable、Arc和Converge等领先项目。我们还评估了这些网络如何重塑稳定币经济中的发行、流通、结算和资本流动。最后，我们探讨了对DeFi生态系统、主流L1网络、支付系统、利率市场和全球监管的更广泛影响，帮助投资者理解这一稳定币驱动创新下一阶段的战略逻辑和投资机会。
2. 稳定币区块链概述
关键特征
以稳定币为中心的区块链专为稳定币发行和交易效率而设计。与以太坊或Solana等通用网络相比，这些链做出了刻意的架构权衡，以优化速度、成本和监管兼容性。
稳定币作为原生Gas单位：用户直接使用稳定币支付网络费用，而不是波动的原生代币。例如，Arc使用USDC作为其gas代币，而Stable采用USDT。这种结构消除了转换成本并保护用户免受价格波动的影响。
高吞吐量和低成本：这些网络针对高频稳定币转账进行了优化，而不是复杂的智能合约执行。大多数采用修改后的PoS或BFT共识机制，实现亚秒级最终确认和每秒数千笔交易（TPS）。一些甚至提供接近零费用的转账，以促进大规模采用和小额支付。
内置合规和隐私控制：为了满足机构和监管要求，这些区块链在协议层集成了KYC/AML标记、可审计账户和基于白名单的交易控制。例如，Arc采用许可的PoA验证者模型和可选隐私模式，同时保持透明度和监管审计能力。
无缝法币出入金通道：这些生态系统紧密连接到传统金融基础设施。Stable支持原生法币结算功能，而Arc集成了Circle的跨链传输协议（CCTP）和全球支付网络（CPN）——形成一个统一且合规的链上结算框架，桥接法币和加密流动性。
市场影响
以稳定币为中心的区块链的兴起正在多维度地改变加密基础设施的基础：
结算网络的转变：历史上，由于低交易费用，Tron主导了全球USDT转账量，而以太坊集中了大部分USDC流动性。稳定币原生链的出现可能会从这两个网络转移结算活动——减少现有L1的费用收入并将流动性重新分配到专用支付链。
对波动性Gas代币依赖的减少：随着稳定币成为原生Gas单位，用户对ETH或TRX等波动性基础代币的需求可能逐渐下降。这种转变加强了稳定币作为整个加密经济事实上的记账单位的地位，进一步将美元挂钩资产整合到核心网络功能中。
新的DeFi增长区：以稳定币为中心的链可能会培育下一代围绕支付、借贷、货币市场和收益产品的DeFi生态系统。与此同时，以太坊可能演变为更高层的应用和执行中心，连接稳定币结算层以实现跨网络流动性和可组合性。
链上利率市场的出现：随着Ethena的USDe和Circle的USYC等新型收益型稳定币的出现，稳定币网络可能会推动透明、可编程的链上利率市场的创建。这些工具可能成为新数字美元经济的基础，将加密原生收益与传统金融利率结构相结合。
3. 关键的稳定币区块链项目
Plasma | 零费用支付的USDT网络
背景和团队：Plasma并非由Tether直接运营，但该项目得到了Tether和Bitfinex的大力支持。2025年2月，该团队筹集了2400万美元资金，Framework Ventures和Tether CTO Paolo Ardoino参与其中。定位为高吞吐量的“支付高速公路”，Plasma瞄准新兴市场和高频小额交易，旨在使稳定币转账像移动支付一样无缝。
关键特性：Plasma的核心价值主张在于零费用的USDT转账。用户可以发送USDT而无需支付gas费用，创造类似于消费者金融科技应用的无摩擦支付体验。这是通过Paymaster模型实现的，网络或指定中继器代表用户吸收gas成本。此外，网络支持多资产gas支付，允许费用以XPL、USDT或BTC结算。
早期网络数据：Plasma主网于2025年9月启动，迅速超过了84亿美元的TVL，短暂跻身流动性排名前四的网络之列。然而，这一增长很大程度上是由收益耕种激励而非有机支付需求驱动的。大约65%的USDT存款被分配给了Aave等借贷协议。自初始峰值以来，原生代币XPL已下跌超过70%，表明网络仍处于补贴驱动的启动阶段，真正的交易采用尚未实现。
Stable | Tether的企业级USDT结算层
背景和定位：Stable由Tether和Bitfinex直接开发，作为未来USDT生态系统的核心基础设施支柱。该网络专为机构和企业结算场景而建，服务于交易所、流动性提供商和大型商户。其目标是将USDT从简单的转账代币演变为完全成熟的企业级数字现金系统。
核心机制：Stable使用USDT作为其原生gas资产，并引入双代币架构：gasUSDT——专门用于交易费用核算；USDT0——一种全链可转让单位，与标准USDT 1:1挂钩。USDT₀的转账可以免费进行，显著降低了机构用户的操作门槛。网络还为验证实体预留了专用区块空间，确保在网络活动高峰期也能实现可预测的结算。支持使用零知识证明的保密转账正在开发中，结合隐私保护与监管审计能力。
当前进展：Stable于10月23日的第一阶段预存款因大额持有者的集中预分配（估计为8.25亿美元）而受到关注。第二阶段定于11月6日，目标是机构流动性提供商和企业参与者。11月4日，网络启动了公共测试网，提供RPC端点、USDT水龙头、区块浏览器和原生结算模块。测试网旨在加速生态系统应用开发并确保主网准备就绪。
与Plasma的战略关系：尽管Plasma和Stable都围绕USDT展开，但它们针对不同的市场细分：Plasma专注于零售支付和全球用户分布，而Stable则设计用于高容量的机构结算。两者共同可能建立一个双层USDT清算架构，结合大众采用与企业级基础设施——有效扩展Tether在零售和机构支付轨道上的主导地位。
Arc | Circle的合规导向稳定币结算网络
背景和战略意图：2025年8月，Circle推出了Arc，一个原生Layer 1区块链，定位为USDC的统一结算和互操作层。Arc被视为链上数字美元的“操作系统”，整合了Circle的关键基础设施——跨链传输协议（CCTP）、Circle支付网络（CPN）和收益型USYC产品——形成一个连贯、企业就绪的架构。
监管一致性：Arc完全符合新兴的监管框架，包括欧盟MiCA和美国GENIUS法案。其账户模型集成了原生KYC和AML标记以及可选的隐私控制，同时保持监管可审计性。网络设计优先考虑互操作性，旨在作为跨链清算枢纽，而不是封闭生态系统——桥接多个链和司法管辖区的合规流动性。
生态系统和采用：Arc测试网已经吸引了超过100家机构参与者，包括BlackRock、Visa和HSBC。随着持续进展，Arc可能演变为主要的受监管数字美元清算层，强化USDC在机构和合规导向市场中的主导地位，同时重新定义可编程数字现金的基础设施。
Converge | 桥接TradFi和DeFi的混合链
来源：https://convergeonchain.xyz
背景和愿景：Converge由Ethena和Securitize于2025年联合推出，旨在弥合受监管金融机构与去中心化金融之间的差距，提供一个合规基础设施，通过它传统参与者可以安全访问DeFi市场。该项目的愿景是创建一个统一环境，使机构和零售资本在同一流动性框架中共存——不牺牲合规性或透明度。
三层并行架构：Converge的核心创新在于其三层并行结构，旨在平衡开放性、合规性和资产多样性：
DeFi层（开放层）：一个无需KYC要求的无许可环境。参与者可以自由使用USDe和其他资产进行去中心化交易、借贷和收益生成——类似于传统公共区块链。
TradFi层（许可层）：专为必须完成KYC/AML验证的受监管机构设计。该层支持机构级资产，如iUSDe和USDtb——后者与Anchorage合作发行，符合美国稳定币法规。
RWA层（资产层）：由Securitize管理，该层支持代币化现实世界资产（RWA）的发行和交易——包括债券、股票和票据——仅限KYC验证参与者。它与其他层平行运行，同时共享相同的结算基础设施，实现系统范围内的统一流动性。
这种多层结构实现了共享流动性，同时在机构和零售市场之间保持监管分离——为合规、可扩展的链上资本市场提供了蓝图。
当前状态：Converge仍处于内部测试阶段，其轨迹取决于机构采用和监管清晰度。尽管如此，其混合架构代表了将TradFi级合规性与DeFi流动性合并的最可行框架之一，可能塑造下一代集成数字金融系统。
Tempo | Stripe支持的支付网络
背景和定位：Tempo由Stripe和Paradigm合作开发，设计为全球商家的嵌入式稳定币支付网络。该链专注于无摩擦的稳定币支付处理，直接集成到Stripe的现有基础设施中。值得注意的是，Tempo不发行原生代币——网络费用以主要稳定币如USDC和USDT支付，最大限度地减少监管暴露和技术复杂性。
技术集成：Tempo支持ISO 20022兼容的消息标准，确保与传统银行系统、AML框架和监管报告工具的互操作性。其顾问委员会和设计合作伙伴包括Visa、德意志银行、Shopify、渣打银行和OpenAI，突显了其将金融级合规性与AI增强支付自动化的雄心。
当前进展：Tempo目前正在进行私人测试，试点集成正在选定的Stripe商家网络中进行。全面部署后，它可能使Stripe生态系统内的数百万商家能够以接近零的交易费用接受和结算稳定币支付。如果成功，Tempo可能成为传统支付系统的结构性挑战者，将稳定币置于下一代数字商务基础设施的核心。
4. 稳定币区块链的机会与挑战
机会
超越传统金融的巨大市场：稳定币结算网络瞄准全球支付和清算市场，价值超过20万亿美元。即使只占一小部分，也可能产生可观的长期收入。这一机会对于跨境汇款和新兴市场支付轨道尤为重要，稳定币链可以显著降低交易成本并加快结算时间。
稳定币发行商升级的收入模式：传统上，稳定币发行商主要通过储备收益和有限的交易费分成赚取收入。通过运营自己的结算网络，发行商可以解锁新的收入流——包括交易费、流动性路由利差和企业结算服务。例如，如果Arc成为主要的USDC结算层，Circle可以通过可持续的基于交易量的微费用超越传统的储备收入模式。
标准制定和技术领导力：这一领域仍处于起步阶段，全球数字货币的技术和监管标准尚未确立。领先的稳定币链可以定义未来数字金融系统的互操作性、合规性和结算协议——最终塑造可编程货币时代的市场主导地位和地缘政治影响力。
桥接传统金融和去中心化金融：像Converge这样的项目展示了一个可行的模型，让受监管机构能够在保持合规、KYC和托管级控制的同时访问DeFi流动性。如果成功扩展，这种方法可以使证券化代币、债券和货币市场工具在链上原生流通，将TradFi结构与DeFi效率结合起来。
改进用户体验和主流可访问性：稳定币链简化了用户体验：用稳定币支付gas费用、简化的钱包UX、即时结算和减少对桥接或封装资产的依赖。这些优化使区块链交易类似于互联网风格的支付，降低采用门槛并加速主流金融整合。
挑战
网络效应和冷启动摩擦：支付网络依赖于商家和用户之间的相互采用。像Arc和Stable这样的项目必须吸引银行、交易所和机构合作伙伴；Plasma必须将投机性流动性转化为真实交易用途；Tempo必须说服现有的Stripe商家采用稳定币结算。建立可持续的双边采用仍然是早期阶段最艰难的障碍之一。
监管不确定性和信任感知：尽管它们专注于合规，监管怀疑可能仍然存在——尤其是针对Tether相关生态系统。即使是与机构框架对齐的Arc也可能面临政治或司法阻力。此外，早期稳定币网络中的验证者中心化可能引发关于透明度和去中心化的担忧。
扩大安全风险面：新的基础层架构和跨链互操作性机制增加了潜在攻击向量。单一高影响漏洞——通过桥接利用、验证者妥协或合规层数据泄露——可能严重损害零售和机构参与者的信心。
跨市场周期的可持续性：许多稳定币网络依赖激励驱动的流动性引导。当代币奖励减少或市场情绪减弱时，活动和流动性可能会迁移到其他地方。长期可持续性将取决于真实的支付需求和企业采用，而不是临时的收益激励。
同质化和分散竞争：类似稳定币网络的激增可能导致流动性分散和开发者稀释。USDT链和USDC链的竞争版本可能会创建一个支离破碎的结算环境，直到市场整合确定明确的领导者，标准化才会延迟。
5. 展望与结论
尽管面临短期挑战，稳定币区块链标志着数字金融领域的重大进化步骤——与货币数字化和结算层现代化的更广泛趋势一致。在未来3-5年内，可能会出现几个结构性转变：
市场整合为少数主导结算网络：正如Visa和Mastercard在卡支付中建立了双重主导地位，稳定币领域可能会围绕两三个核心结算网络进行整合。Circle的Arc可能成为主要的受监管数字美元层，而Tether支持的Stable和Plasma主导零售和全球美元计价支付流量。次要网络可能会转向专门的用例或集成到更广泛的区块链生态系统中。
传统金融机构的更深入参与：随着监管清晰度的提高，预计银行、支付提供商和托管人将运营验证节点、发行受监管资产或直接在稳定币网络上构建结算应用程序。加密基础设施与传统金融轨道之间的界限将继续模糊，加速两个系统的融合。
更稳健和透明的稳定币框架：凭借实时审计、可编程发行控制、可配置隐私和链上流动性路由等原生功能，稳定币网络可以将稳定币转变为安全、透明且完全可审计的数字现金工具。跨稳定币转换可能变得无缝，增强整体市场弹性并降低系统性传染风险。
全球数字货币网络的早期形成：随着主权CBDC的成熟，它们可能与稳定币结算层互操作，而不是建立孤立的系统。由此产生的混合货币架构——结合CBDC、商业稳定币和基于区块链的清算网络——可能构成未来全球价值交换的骨干。
最终，稳定币区块链的崛起标志着从投机叙事向真实经济基础设施的过渡。稳定币正在从被动的价值存储演变为推动下一代金融系统的主动结算引擎。随着发行商构建自己的“数字高速公路”来传递货币，区块链技术正进入一个以稳定性、效率和机构集成为特征的阶段。这个新的数字货币系统最终会走向何方仍是未知的——但方向是明确的。区块链的未来将不由投机代币塑造，而是由数字美元背后的基础设施决定。
