不要看衰以太坊：ETH仍具核心价值的十大理由

争议焦点：以太坊是否正在失去护城河？

近日，Blockworks分析师Carlos提出观点，认为以太坊正在失去最后一道护城河——流动性。他指出，以太坊上的代币化股票交易量低迷，过去30天仅2500万美元，约占供应量的3%。对此，同事Jake Koch-Gallup在0xResearch播客中明确表示反对，并撰文系统阐述ETH依然重要的十大理由。

货币溢价 vs. 真实经济价值（REV）

Koch-Gallup强调，市场对以太坊的估值并不仅基于其真实经济价值（REV）。当前ETH市值是其过去一年REV的1100倍以上，这表明投资者更多将其视为储备资产和抵押品。现货ETF、企业财库及DeFi协议广泛持有ETH，这种“货币溢价”是合理且可持续的定价逻辑，而非高估。

L2增长即以太坊生态的胜利

针对“旗舰应用转向其他链”的论点，Koch-Gallup指出，如Robinhood Chain和Base均为以太坊L2。即便Uniswap在这些L2上交易量超过主网，也应视为以太坊生态的扩张。Ethena虽拓展至Solana、TRON等非L2链，但其在以太坊上的USDe份额仍占56%，主导地位未失。

未来数据发布费用或成新收入来源

若以太坊未来提高L2向主网发布数据的最低费用，将可能获得可观收入。例如，Base在9月仅向以太坊支付约1.5万美元“租金”，却向Optimism Collective支付71.1万美元。随着L2规模扩大10倍，这一潜在收入不容忽视。

稳定币主导地位虽降，绝对规模仍将持续增长

尽管以太坊在稳定币市场的份额从51%缓慢下滑，但稳定币整体市场并非赢家通吃。若10年后总市值达3万亿美元，即便以太坊占比降至30%，其承载的稳定币规模仍将接近1万亿美元，远超当前1550亿美元。

以太坊为何依然重要？十大核心理由

1. DeFi TVL遥遥领先：以太坊DeFi总锁仓量（TVL）占全行业65%，自2022年以来从未跌破62%。
2. 最强流动性与安全性：除比特币外，以太坊拥有最深的流动性、最安全的网络及最高的机构参与度。
3. RWA资产管理龙头：尽管RWA链上份额从99%降至45%，仍为最大平台。
4. 机构广泛持有ETH：现货ETF与财库公司合计持有约13%的ETH供应量。
5. 主流平台选择以太坊结算：Robinhood与Coinbase本可自建L1，却选择以太坊作为结算层。
6. 顶级代币化基金首选主网：如贝莱德BUIDL基金首发于以太坊主网。
7. 十年无宕机记录：以太坊已运行超10年，从未发生全网停机。
8. 最大开发者生态：以太坊及其L2拥有行业最庞大开发者群体，EVM已成为事实标准。
9. 质押率创新高：36%的ETH处于质押状态，创历史新高，机构可通过质押型ETF获取收益。
10. “密码学世界计算机”定位：以太坊作为去中心化计算基础设施，具备独特长期价值。

作者坦言自己是基本面投资者，认同项目应产生收入并回馈持币者。但他认为，以太坊或许不应仅用传统REV模型估值，而应被视为“世界计算机”——其价值源于网络效应、安全性与生态广度。