美债收益率飙升下AI股逆势上涨：资本押注增长还是泡沫隐现？
债券与科技股罕见分化
2026年9月，美国金融市场呈现出显著的资产表现背离：10年期美债收益率从8月31日的4.75%跃升至9月30日的5.29%，单月上行54个基点，导致部分固定收益资产下跌2.3%至5%。与此同时，以半导体为代表的AI相关股票持续上涨，纳斯达克指数表现坚挺，而中小盘股、等权重标普500指数及房地产信托基金（REITs）、公用事业等利率敏感板块则普遍承压。
美债抛售背后的三大猜想
QuantStreet Capital创始人Harry Mamaysky指出，本轮美债抛售缺乏统一解释。第一种观点认为市场对美元信心动摇，但9月美元实际升值，与此矛盾；第二种归因于美国财政风险上升，但通胀补偿指标（inflation breakevens）保持稳定，未同步飙升；第三种更受关注——市场可能正在为AI基础设施建设带来的强劲经济增长预期和庞大资本需求重新定价长期利率。
高利率为何难阻AI股涨势？
传统估值模型认为，利率上升会提高折现率，压低成长股估值。然而9月科技股逆势走强，反映出市场可能相信AI将带来足够高的未来盈利增长，足以抵消折现率上升的影响。芯片制造商如AMD、美光、英特尔及设备商应用材料等，直接受益于云服务商和科技巨头持续扩大的数据中心资本开支，其收入预期获得强力支撑。
AI利润分配失衡引警惕
尽管半导体板块强势，但等权重标普500指数疲软，凸显市场上涨高度集中于少数科技巨头。Mamaysky提出关键疑问：如果AI真能提升全经济生产率，为何受益尚未扩散至“其他企业部门”（ROCS）？当前AI支出多体现为企业成本，只有当这些投入转化为实际收入增长、成本下降或利润提升，投资闭环才能成立。否则，高昂的融资成本可能令下游企业难以为继。
下一步观察三大关键信号
Mamaysky强调，未来需关注三组核心指标：一是AI基础设施支出是否可持续，上游供应商订单能否维持；二是非科技企业是否开始显现盈利能力改善，如利润率提升、运营成本下降等；三是美债收益率上升究竟反映增长预期还是财政与通胀风险。若增长不及预期而利率高企，AI投资回报将承压。目前美国劳动生产率虽呈改善趋势（2026年Q2同比增长2.2%），但尚无法直接归因于AI贡献。
投资策略趋于均衡
QuantStreet并未全面退出AI交易，也未因债市调整而大举增持长债。该机构在低风险组合中略微拉长久期，因5.25%附近的10年期美债收益率已具吸引力；同时维持对价值股和低波动率股票的超配，保留对广泛企业部门的敞口。另类资产如常青型私募股权基金在9月提供约0.5%-0.75%的正收益，起到一定分散作用，但流动性限制仍存。
