9月美债抛售主因实际利率飙升，AI资本需求或成关键推手
美债抛售潮：实际利率成主导因素
2026年9月，美国债券市场经历剧烈抛售，10年期美债收益率从8月底的4.75%升至9月底的5.29%，单月上行54个基点。同期，部分固定收益资产跌幅达2.3%至5%。然而，拆解收益率结构后发现，名义利率上涨几乎全部由实际利率驱动——10年期实际利率（TIPS收益率）从2.44%升至2.93%，上涨49个基点；而隐含通胀补偿仅微升5个基点，从2.31%增至2.36%。这表明，本轮债市下跌并非源于通胀担忧加剧，而是投资者对长期实际回报的要求显著提高。
市场分化：AI科技股逆势走强
尽管债券市场承压，股市却呈现明显分化。以半导体和AI相关企业为核心的动量策略表现强劲，纳斯达克指数上涨，半导体ETF（SMH）月涨约9.4%。与此同时，中小盘股、等权重标普500指数（SPW）、房地产信托、公用事业及金融等利率敏感板块普遍下跌。这种背离传统逻辑的走势，暗示投资者正对不同资产的未来现金流进行差异化定价。
实际利率飙升背后的双重逻辑
QuantStreet Capital创始人Harry Mamaysky指出，实际利率上升可能反映两种力量：一是市场预期AI驱动的生产力提升将带来更高长期经济增长；二是大型科技公司（如云服务商）大规模投资AI基础设施，推高整体资本需求。这些企业持续采购GPU、建设数据中心并配置电力网络，增加了对长期资金的竞争，从而抬高融资成本。ING研究亦支持此观点，认为AI不仅通过直接融资影响债市，更可能通过提升潜在增长率重塑实际利率中枢。
“分子与分母之争”：高利率下AI股为何仍涨？
传统估值模型中，实际利率上升会提高折现率（分母），压制成长股估值。但9月AI相关股票的强势表明，市场可能相信其未来盈利增长（分子）足以抵消利率压力。芯片制造商如AMD、美光、英特尔及设备商应用材料等率先受益于AI订单，成为资金追捧对象。然而，Mamaysky警示：若下游企业无法通过AI应用实现利润增长，上游收入将缺乏可持续支撑，当前繁荣或难以为继。
期限溢价风险：高利率未必等于经济向好
值得注意的是，实际利率上涨并不必然代表增长前景改善。长期美债收益率包含“期限溢价”——投资者因承担久期风险而要求的额外补偿。路透社数据显示，10年期美债期限溢价已升至12年高位。这意味着，部分收益率上行可能源于市场对财政赤字、货币政策不确定性的担忧，而非乐观预期。若期限溢价持续攀升，而AI投资回报未能兑现，高利率将对整体企业盈利和资产估值构成实质性压力。
投资策略调整：谨慎布局长债与科技
面对这一复杂环境，QuantStreet已适度调整配置：在低风险组合中延长债券久期，因5.25%以上的10年期收益率开始具备吸引力；但仍维持整体久期低于基准。股票方面，继续超配价值股与低波动资产，同时在高风险组合中保留部分AI科技敞口。机构强调，需密切跟踪三大信号：实际利率与期限溢价的演变、AI对非科技企业盈利的实际传导、以及财政与美联储政策对债市的持续影响。
